文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了g>收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了)配理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了