2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设(shè)备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行(xíng)预(yù)期增(zēng)加，结合(hé)对(duì)企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味(wèi)着原(yuán)材料(liào)成(chéng)本得到控制，利(lì)于(yú)企业(yè)经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千亿(yì)，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景(jǐng)下，作(zuò)为清洁(jié)能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母净利(lì)润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上中下游(yóu)呈现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)少，企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利(lì)率较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别(bié)是上半(bàn)年硅(guī)片(piàn)价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一(yī)通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形成规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了业(yè)业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平(píng)均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅(guī)等硅(guī)片的(de)阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论(lùn)是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在(zài)清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营(yíng)收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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