近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料(liào)，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是可(kě)口可乐(lè)，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸(suān)产品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金额(é)或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)为上市(shì)公(gōng)司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得(dé)一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资(zī)时(shí)，公司的(de)投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。