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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤rong>4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)