私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提(tí)出(chū)了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募(mù)登(dēng)记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。Medical staff可数吗，stuff

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管(guǎnMedical staff可数吗，stuff)理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提(tí)供(gōng)规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过(guò)渡期(qī)安排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)Medical staff可数吗，stuff》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期(qī)整改。

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