调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的(de)步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我(w200克是几两 200克是多少毫升ǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货(huò)分析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季200克是几两 200克是多少毫升度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产下北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PT200克是几两 200克是多少毫升A 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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