4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处ng>

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》