近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得(dé)成(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关(g昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名uān)注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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