金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到(黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石dào)当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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