金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是(shì)地(dì)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解>中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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