公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投数学中e等于多少，高中数学中e等于多少资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。数学中e等于多少，高中数学中e等于多少这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持(chí)续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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