近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加(jiā)工过(guò)程中的(de)关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二(èr)大(dà)客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板行业(yè)客(kè)户(hù)外(wài)，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料(liào)的(de)关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示(shì)的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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