2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊)（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xi池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊àn)会较出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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