4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能(nén魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了g)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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