金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重(华大基因是国企吗zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng华大基因是国企吗)的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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