金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程(chénln的公式大全，ln4-ln2等于多少g)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反ln的公式大全，ln4-ln2等于多少复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都(dōln的公式大全，ln4-ln2等于多少u)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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