2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前(俄罗斯是资本主义还是社会主义qián)市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(俄罗斯是资本主义还是社会主义cè)略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děn俄罗斯是资本主义还是社会主义g)资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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