美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一(yī)个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的(de)超(chāo)额(é)收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略(lüè)是做空美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储(chǔ)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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