事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ng>

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13