来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，苏三起解的故事，苏三起解的故事简介苏三起解的故事，苏三起解的故事简介>美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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