调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的(de)数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题(tí)是(shì)欧美鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙(měi)经济下(xià)行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了(le)去(qù)年(nián)二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调(diào)油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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