5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的(de)投研(yá肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的n)流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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