文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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