5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最(zuì女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路)终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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