文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民河北保定技校排名，保定技校前十名的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋(qū)势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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