2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的(de)重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市(shì)企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下(xià)游板块的盈(yíng)利能(néng)力分化(huà)严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参(cān)差(chà)不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆(nì)变器(qì)、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行(xíng)预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营数据变化的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料(liào)成本(běn)得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破(pò)千亿(yì)，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的(de)是上(shàng)市企业经营规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业(yè)平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光(guāng)伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的数据(jù)来看，硅片价(jià)格(gé)依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)高位。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光俄罗斯乌克兰什么时候结束战争的上(shàng)游(yóu)，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅(guī)片(piàn)价格(gé)下(xià)跌对上(shàng)游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大全能(néng)源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同(tóng)比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)加工设备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料(liào)成(chéng)本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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