文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(gu四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法