金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(regretted用法及例句，regret的用法和例句chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体regretted用法及例句，regret的用法和例句降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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