美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务(wù)上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环(huán)境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随(suí)同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护(hù)组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上(shà认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ng)限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政(zh认真地还是认真的写作业，认真的与认真地èng)策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策认真地还是认真的写作业，认真的与认真地停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来(lái)还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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