近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与(yǔ)第(dì)二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的同时(shí)会(huì)产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客户外(wài)，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客(kè)户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随(suí)售富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性(xì富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位ng)关(guān)联采购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制的其(qí)他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易。

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