原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而预期收益率计算公式 预期收益率是什么今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模预期收益率计算公式 预期收益率是什么来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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