金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动(dòng)了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素(sù)的影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国(guó)际(jì)地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格(gé)中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行，服(fú)务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的(de)一季(jì)度(dù)货币政策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运行开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI三大球和三小球分别是什么 三大球的起源近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身有个(gè)过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居(jū)住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别(bié)是政(zhèng)策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也(yě)具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左三大球和三小球分别是什么 三大球的起源右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的(de)提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基(jī)数(shù)、供给和(hé)外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数(shù)较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生对企业(yè)行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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