来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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