吴亦凡资产多少亿ng>文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，即便税(shuì)期结(jié)束，资(zī)金利率(lǜ)却仍未回落，反(fǎn)而(ér)进一步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素(sù)，预计短期内(nèi)，资金利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投(tóu)资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自(zì)低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税期结束后却(què)并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅(fú)度(dù)更大。从隔夜利(lì)率角度(dù)吴亦凡资产多少亿观(guān)察，银行(xíng)与非(fēi)银机构间流动性分层现(xiàn)象弱(ruò)化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在追求(qiú)经(jīng)济(jì)提振的同时(shí)，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的前(qián)提(tí)下(xià)，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后续(xù)政(zhèng)策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月预计(jì)仍将保持(chí)同比(bǐ)多(duō)增的(de)态势。税期缴款叠加信(xìn)贷(dài)投放(fàng)，银(yín)行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融(róng)出的意愿(yuàn)和能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且(qiě)投资(zī)者对于未来一(yī)个月(yuè)资金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回(huí)购成(chéng)交(jiāo)量和(hé)我们测(cè)算的杠杆(gān)率来看，虽然上周(zhōu)受资金(jīn)收(shōu)紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的(de)水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏(mǐn)感度增加。此(cǐ)外投资者对货币政策(cè)力(lì)度以及跨(kuà)月资(zī)金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个月内资(zī)金(jīn)价格上行的预(yù)期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市(shì)场(chǎng)释放资金(jīn)；但跨(kuà)月前(qián)夕银(yín)行资金融(róng)出意愿一般较低，预计(jì)资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政(zhèng)策(cè)与基本(běn)面(miàn)预期(qī)交易(yì)，预(yù)计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货币政策不(bù)及(jí)预期；经济(jì)复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行间市场流动(dòng)性(xìng)过快收紧(jǐn)。

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