近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的(de)各(gè)项收入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量(liàng)供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和(hé)随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没(méi)有上会(huì)结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福(fú)电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的(de)比(b维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架ǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其控制的(de)其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架年同期(qī)大幅降低(dī)，主要(yào)是受市(shì)场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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