5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(j英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表īn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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