2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(f海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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