来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yí翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光ng)利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债(zhài)期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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