4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cón千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗g)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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