主(zhǔ)要内容
营收“逆PPI式”改善但工业利(lì)润仍承(chéng)压,主因成本与费用压(yā)力(lì)仍构(gòu)成掣肘(zhǒu)。3 月工业企业利润当月(yuè)同比仅小(xiǎo)幅回(huí)升3.7pct至-19.2%,仍处较(jiào)深(shēn)收缩区间。虽然3月在需求侧经济数(shù)据表现亮(liàng)眼后(hòu),工业企业实际营收增速积极(jí)回升,抵(dǐ)消PPI回落的抑(yì)制(zhì),令3月名义营收(shōu)增速回升(shēng),但整体企业盈利(lì)压力仍大,主要源于两方面,其一(yī)是国际高油价导致的输入性成本压力仍在约束利润改善,3月营业成本(běn)对当月利润拖累(lèi)幅度仅收窄(zhǎi)2.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-13.8个百分点(diǎn),拖累程(chéng)度仍然较(jiào)深(shēn)。其二是今年降费政(zhèng)策(cè)未再(zài)明显新增(zēng),加之部分企业开始(shǐ)补缴社(shè)保费,企业费用同比压力开(kāi)始加大,3月费用对当(dāng)月(yuè)利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百分点。与去年费用率改善(shàn)拉动(dòng)利润增速(sù)6个百分点形成鲜明(míng)对比。
营(yíng)收:消费短期较(jiào)快恢复(fù)加之投资韧性支撑(chēng)营收(shōu)增速回升,但高油价仍构成约束。3月工业企业营收增速(sù)回(huí)升2.1pct至(zhì)0.8%。结构上(shàng)看,下游消费相关行(xíng)业营收(shōu)增速(名义+3.0pct至0.5%,实(shí)际+3.8pct至1.9%)改善明显,抵消了PPI回(huí)落对于(yú)名义营收增(zēng)速的拖累,其中汽车、家(jiā)具、计(jì)算机通信电子设备(bèi)等均回升(shēng)明显(xiǎn),显示(shì)递(dì)延(yán)需求释放以(yǐ)及汽车(chē)集(jí)中降(jiàng)价(jià)等对于短(duǎn)期消(xiāo)费需求的推动。其次(cì),煤炭冶金产业(yè)链营收增速延续改善(shàn),显示保交楼政策推(tuī)动(dòng)地产建安(ān)投资(zī)构成支撑,但石油化(huà)工产(chǎn)业链营收(shōu)增速(名(míng)义-3.3pct至(zhì)-5.2%)却明显回落,高油价对于石化(huà)产业(yè)链相关(guān)行业需(xū)求持续构(gòu)成抑制。
成(chéng)本(běn)率(lǜ):虽(suī)然煤价(jià)回落已在缓(huǎn)和中下(xià)游成本压力,但(dàn)高(gāo)油价继(jì)续构成输入性成本(běn)传导(dǎo)。3月(yuè)工业企业成本率上升46.8bp至85.3%,成本压力仍然偏大,尤其是(shì)高油价下的(de)国(guó)内石化产业链,成本率同比增量扩(kuò)大14bp至261bp,绝对水平(píng)明显高于(yú)其他行业(yè)。由于我国石化产业链主要为中下(xià)游(yóu),上游(yóu)环(huán)节在(zài)海外主(zhǔ)要原(yuán)油寡头国(guó)家,因而国际高油价带来的(de)上游利润改善(shàn)无(wú)法被国(guó)内(nèi)产(chǎn)业链吸(xī)收,国内以中(zhōng)下游为主的石化产业(yè)链反而会在高油价下受到(dào)输入性成本压力,也即3月(yuè)的情况。相(xiāng)较而言(yán),煤炭(tàn)产业链(liàn)上中下游均在国内,所以虽然3月煤炭冶(yě)金产(chǎn)业成本率同比(bǐ)增量也扩大(dà)13.6bp至(zhì)56.4bp,但(dàn)主因(yīn)煤价(jià)下行导致煤炭产业链上游成本率(lǜ)被动(dòng)走高、利润承压,而中下游成本率实际上是改善的,与此同时,更靠近下游的消费行业成本率也明(míng)显(xiǎn)改善。
利润:下游消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业利(lì)润(rùn)仍(réng)显现韧(rèn)性,但(dàn)石化(huà)产业链利润在(zài)高油价下仍(réng)承压。分行(xíng)业(yè)看,与2023年2月相比,下游消费行业面临最大的成本压(yā)力改善和积极的营(yíng)业收(shōu)入回(huí)升,因而(ér)下(xià)游消费行(xíng)业(yè)利润(rùn)增速恢复继续好于其(qí)他行业(yè),单(dān)月改善8.8pct至(zhì)-14.9%,汽车、家具(jù)、电子设备等改善(shàn)明显,煤炭冶金产业(yè)链中下(xià)游利润增(zēng)速也积极改善,相较(jiào)而言,石(shí)化产业链行业(yè)在(zài)营业收(shōu)入与成本(běn)压力均承压(yā)背景下,利润增速仍处(chù)于-40.7%的(de)较深区间。
关(guān)注二(èr)季度企业盈利三重风(fēng)险,以及下半年(nián)潜(qián)在的内生恢复空间(jiān)。3月工业企(qǐ)业利润(rùn)数据显示,虽然经济需(xū)求侧短期恢复较快,但在成本与费(fèi)用压力(lì)背景下,企业盈利仍(réng)然承(chéng)压,而(ér)展(zhǎn)望二(èr)季度,关注(zhù)企业盈(yíng)利的三重(zhòng)风险,其一是经济内生(shēng)动(dòng)能(néng)弱化(huà)。伴(bàn)随递延(yán)需(xū)求主导的需求脉(mài)冲性回升过程逐步结束,经济内生(shēng)动能仍面临(lín)弱化风险。其(qí)二(èr)是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产操作,加之全球服(fú)务消费逐步恢复,国际油价或再度走高,这也意味着成本压力仍(réng)较大。其三是(shì)费用率对于利润的拖(tuō)累,企业(yè)逐步补缴前(qián)期社保费缓缴等,以及今年目前降(jiàng)费政(zhèng)策更(gèng)多为延续(xù)而非新增,费(fèi)用(yòng)率对于利润同比增(zēng)速的的拖累也将逐步(bù)显现,二季度剔除(chú)基数扰(rǎo)动(dòng)后的企业盈利真实修复过程(chéng)或相对缓慢(màn)。而展望(wàng)下半年(nián),经济内生动能(néng)的复苏可以(yǐ)期待(dài),两大领先指标(biāo)已经(jīng)验证,重(zhòng)点关注下半年经济内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)复苏、国际(jì)油(yóu)价(jià)涨幅(fú)逐步趋(qū)缓(huǎn)后工业企业利(lì)润的修复空间。
风险提示:外(wài)部地缘(yuán)政治风险,疫情形势(shì)变化。
以(yǐ)下为(wèi)正文
一、营收“逆PPI式”改善(shàn)但(dàn)工业利润仍承压(yā),主因成本(běn)与(yǔ)费用压力仍是掣肘。
3月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比仅小幅回升1.5个百分(fēn)点至-21.4%,当月同比(bǐ)也仅小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2%,仍处于较深收缩区间。虽然3月在需求(qiú)侧经济数据表现亮(liàng)眼后(hòu),工业企业实际营收增(zēng)速已积(jī)极(jí)回升,抵消(xiāo)了PPI回落带来的(de)抑(yì)制(zhì),3月名义(yì)营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8%,但整(zhěng)体企业盈利压力仍大(dà),主要(yào)源于两个方面:
其(qí)一是(shì)国际(jì)高油(yóu)价导(dǎo)致(zhì)的输入性成本压力仍在约(yuē)束利(lì)润改善,3月营(yíng)业成本(běn)对当月(yuè)利润(rùn)拖累幅度(dù)仅收窄(zhǎi)2.1个百分(fēn)点至-13.8个(gè)百分点,拖累程(chéng)度仍然较深。
其二是今年降费政(zhèng)策未(wèi)再明显新增,加之部分(fēn)企业开始补缴社保费,企业费用同比压力(lì)开始加(jiā)大,3月(yuè)费用对当月利(lì)润拖(tuō)累幅度(dù)大幅扩大6.1个百分点(diǎn)至(zhì)-9.5个百分点。2022年社保缴费缓缴(jiǎo)等一(yī)系列(liè)新增降费政策(cè)持续改善(shàn)企业费用(yòng)率,对2022年全年(nián)工(gōng)业企业利润增速(sù)构成较强支(zhī)撑,全(quán)年拉动工业(yè)企(qǐ)业利润同比增速6个百分点。但从今年开始前期(qī)社保费(fèi)降费的(de)企业(yè)开始补缴社保(bǎo)费,加之今年未再新增(zēng)更(gèng)大力度(dù)的降费政策,从同(tóng)比视角来看费用对于工业企业利润(rùn)的拖累开始显现。
二、营收(shōu):消(xiāo)费(fèi)短期(qī)较快(kuài)恢复(fù)加之投资韧性(xìng)支撑营收增速(sù)回升,但(dàn)高油价仍构(gòu)成约束。
3月工业(yè)企业(yè)营(yíng)收增速回(huí)升2.1pct至(zhì)0.8%。结构上看,下游消费相关行业(yè)营收增(zēng)速(名义+3.0pct至0.5%,实(shí)际+3.8pct至1.9%)改(gǎi)善明显,抵消(xiāo)了PPI回落对(duì)于名义营收增速的(de)拖累,其(qí)中汽车(+11.3pct至(zhì)12.2%)、家(jiā)具(jù)(+6.6pct至(zhì)-9.1%)、计算机(jī)通信(xìn)电子设备(高(gāo)基数下仍改(gǎi)善0.3pct至-6.2%)等均(jūn)回升明显,显示递(dì)延需求(qiú)释放以及(jí)汽(qì)车集中降价等对于短期(qī)消费需求的(de)推(tuī)动。其次,煤炭(tàn)冶(yě)金产业链营收增速(名义+3.9pct至3.8%,实际+4.5pct至5.2%)延续(xù)改善,显示保交(jiāo)楼政策(cè)推动地产建安投资构成支(zhī)撑,但石油化工(gōng)产业链营收增(zēng)速(sù反醒和反省有什么不同之处,反醒和反省的区别)(名义-3.3pct至-5.2%、实际-1.4pct至-1.2%)却明显(xiǎn)回落,高油价对于石化产业链相关行业需(xū)求持续(xù)构成抑制。
三、成本率:虽然煤(méi)价回落已在缓和中下游成本压力,但高油价(jià)继续构成(chéng)输入性成本传导
3月工业企业成本率上升46.8bp至85.3%,成本压力仍然(rán)偏大(dà),尤其是高油价下的国内石化产业(yè)链,成本率同比增量(liàng)扩大14bp至261bp,绝对(duì)水平明(míng)显高于其他行业。由于(yú)我国(guó)石化(huà)产(chǎn)业链主要为中下游(yóu),上游环(huán)节(jié)在海外(wài)主要原油寡头(tóu)国家,因而国(guó)际高油价带来的(de)上游利润改善无法被国(guó)内产业链吸收(shōu),国(guó)内以中(zhōng)下游为主(zhǔ)的石(shí)化产业链反而会(huì)在高油价下受到输入性成本压力,也(yě)即3月的(de)情况。相较而(ér)言,煤炭产业链(liàn)上中下(xià)游均在国内,所以(yǐ)虽(suī)然3月(yuè)煤炭冶(yě)金产业成(chéng)本率同比增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp,但主因煤价下行(xíng)导致(zhì)煤炭(tàn)产(chǎn)业(yè)链(liàn)上游(yóu)成本率被动走高(gāo)、利(lì)润承压,而中(zhōng)下游成本率(lǜ)实际(jì)上是改善的(de)(成本率同比增量下行8.2bp至33.5bp),与此同时,更靠近下游(yóu)的消(xiāo)费行业成本(běn)率也明显改善(同比增量-32bp至17.5bp)。
四、利(lì)润(rùn):下游消费行(xíng)业利(lì)润仍(réng)显现(xiàn)韧性,但石化产业(yè)链利润(rùn)在高(gāo)油价下仍承(chéng)压。
分行业看,与2023年2月(yuè)相比,下游消费行业(yè)面临最大(dà)的成本(běn)压力改(gǎi)善和积极的营业收(shōu)入(rù)回升,因(yīn)而下游消费(fèi)行业利润增速恢复继续好于其(qí)他行业,单(dān)月(yuè)改善8.8pct至-14.9%,其中,汽车、计算机通信(xìn)电子设备、家具等行业利润增速均改(gǎi)善(shàn)20-50个百分点(diǎn)。煤(méi)炭冶(yě)金产业链虽然整体(tǐ)利润增速仅小幅改善(shàn)1.4pct至-9.9%,但主(zhǔ)因上游价(jià)格回落(luò)导致上游利润(rùn)下降的(de)缘故,而中下游面临(lín)的是营(yíng)收改善(shàn)、成本压力缓和的格局,中下游利润增速(sù)改善明显,金属制(zhì)品(pǐn)、通用设备、非金属矿物制(zhì)品等行(xíng)业利润(rùn)增速均改善10-20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。相较而言,石(shí)化产(chǎn)业链行业在(zài)营业收入与成(chéng)本压(yā)力均承压(yā)背景(jǐng)下(xià),利润增速仍处(chù)于(yú)-40.7%的较(jiào)深区间。
五(wǔ)、关注二季(jì)度企业盈利三重风险,以及下半年(nián)潜在(zài)的内生恢复空间。
3月工业(yè)企业利润数据显示,虽然经济(jì)需(xū)求侧短期恢复较快,但在成本与费用(yòng)压力背景下,企业盈利仍然承压,而展望(wàng)二季度,关注企(qǐ)业盈利(lì)的(de)三重风险,其一是经济内生动能弱化。伴随递(dì)延需求主导的需求脉冲性(xìng)回(huí)升(shēng)过程(chéng)逐步结束,经济内生动能仍面临弱化风险。其二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减产操作,加(jiā)之全球服务消费逐步恢复,国(guó)际油(yóu)价(jià)或再度走高(gāo),这也意味着成本压力仍较(jiào)大。其三是费(fèi)用(yòng)率对(duì)于利润的(de)拖累,企业逐步补(bǔ)缴前期社保费缓缴等(děng),以及今(jīn)年(nián)目前降费政策(cè)更多为延续而非(fēi)新增(zēng),费用率对于利(lì)润(rùn)同比增速的的拖累也(yě)将逐步显现,二(èr)季度剔除基数扰动后的企业盈利真实修复(fù)过程或相对(duì)缓(huǎn)慢(màn)。
而展望下半年,经济内生动(dòng)能的(de)复(fù)苏可以(yǐ)期待,两大领先指标已经验(yàn)证,其一是居(jū)民消费倾(qīng)向结束持续(xù)一(yī)年的(de)下滑过程,消费信(xìn)心逐步恢复,其(qí)二(èr)是保(bǎo)交楼政策已推动上半(bàn)年(nián)地产(chǎn)建安投(tóu)资(zī)和竣工积(jī)极回补(bǔ),有望(wàng)拉动下半年汽车、家电、家具等后周期(qī)大宗(zōng)消费,重点关(guān)注(zhù)下半年经(jīng)济内生动能逐(zhú)步复苏、国际油(yóu)价(jià)涨幅逐步趋缓后(hòu)工业企(qǐ)业利润的修复空间。
内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告:
《被(bèi)市场低估的(de)成本(běn)与(yǔ)费用压力——工业(yè)企(qǐ)业效益数据点评(23.03)》
证券分析师:屠强王胜
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是吗
真的吗
哇,还是漂亮呢,如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵,可以好好意淫了