5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的(de)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任(r翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗èn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其(qí)是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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