4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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