5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)就arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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