美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到(dào)上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国(guó)内生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银(yín)CI禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思O认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者(zhě)表(biǎo)示，美债禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债(zhài)异(yì)军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促使(shǐ)美联(lián)储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度。

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