2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(z1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022hí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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