金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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