金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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