美国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以及全(quán)球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美(měi)债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗chū)现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐(lè)观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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