来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观(guān)测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程>、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落(luò)。

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