金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(y乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗ǐn)发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗(yè)优势凸(tū)显。

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